UADE – DEPARTAMENTO DE ECONOMIA Y FINANZAS
Materia: Finanzas Corporativas I
Guía Práctica para la unidad “Estructura de Capital”
Actualización de esta guía: Abril 2016
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Observaciones
➢ Los ejercicios que indican (RS) fueron extraídos del libro: ROSS, Stephen y Otros, FINANZAS
CORPORATIVAS, 9na edición, Irwin McGraw-Hill, México. 2012. Los que indican (BM) fueron extraídos del
libro: BREALEY, R. y MYERS, S., PRINCIPIOS DE FINANZAS CORPORATIVAS 9na Edición, Irwin McGraw-Hill,
2010.
➢ Los demás ejercicios fueron preparados por los profesores de la Cátedra de Finanzas Corporativas I de
UADE, exclusivamente para esta guía o exámenes anteriores de la materia.
➢ Las lecturas requeridas como teoría de esta unidad son: del libro de Brealey Myers capítulo 10 (puntos
10.1 y 10.2), capítulos 17, 18 y 19. Y del libro de Lopez Dumrauf el capítulo 14 (solo punto 1 completo).
Ante cualquier duda, el detalle de lecturas se encuentra indicado en el cronograma de la materia.
➢ Se sugiere consultar también la ficha teórica de esta unidad, disponible en recursos digitales de web
campus.
Ejercicios prácticos a resolver
1. Una empresa tiene 2 millones de acciones en circulación a un valor de libros de $ 2, que se
negocian en el mercado a $ 2,50. También tiene bonos emitidos por un valor nominal de
$1.000.000, que cotizan 20% sobre la par. ¿Cuál es la proporción de deuda a los efectos de
calcular el WACC? (BM)
Rta.: w
D
= 19,36%
2. Una firma emitió $20.000.000 en bonos a largo plazo que vencerán en 10 años. Los bonos se
venden en el mercado a $877,10 por cada $1.000 de VN. La firma también tiene acciones en el
mercado por un valor de $45.000.000. A los efectos de calcular el WACC, ¿qué proporción de la
inversión se financia con deuda? (BM)
Rta.: w
D
= 28,05%
3. Las acciones de una empresa tienen un Beta de 1,45. El rendimiento de las Letras del tesoro es
del 5% anual y el rendimiento esperado del portafolio del mercado es 14% anual. La empresa está
en la escala de impuestos del 35%. ¿Cuál es el costo promedio ponderado del capital de esta
firma que financia el 30% de sus activos con una deuda cuyo rendimiento al vencimiento es 9%
anual? (BM)
Rta.: WACC
= 14,39 %
4. ¿Cuál es el costo del capital de una firma con una distribución de 40/60 de deuda/capital, con un
8%anual de costo de las deudas, 15% anual de costo del capital propio y una tasa de impuestos del
40%? (BM)
Rta: WACC 10,92%
5. Una empresa se financia de la siguiente manera:
Deuda de Largo Plazo: 35%
Deuda de Corto Plazo: 25%
Capital Accionario: 40%
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Esta es su estructura de capital óptima. El costo de la deuda de largo plazo es del 10% anual y el
costo de la deuda de corto plazo es del 8% anual. La prima de riesgo del portafolio de mercado es el
8% anual, la tasa libre de riesgo vale 5% anual y la beta del capital accionario es 0,9. La tasa
impositiva es 40%. ¿Cuál es el costo promedio ponderado del capital o WACC para la firma?
Si la rentabilidad esperada de un proyecto de inversión que está analizando la empresa fuera del
12% anual ¿le aconsejaría aceptar o rechazar el proyecto? Justifique.
Rta.: WACC = 8,18%, Aceptar
6. Calcule la Beta del Capital de una firma que tiene una beta de Activos de 1,1 siendo la Beta de
la Deuda de 0,05. La firma tiene un 30% de deuda en la estructura de financiamiento. (BM)
Rta.: Beta
Capital
= 1,55
7. El gerente financiero de la empresa le informa que el costo promedio de capital de la misma es
del 15%. También le dice que el costo que paga por la deuda es 7,7% anual, la tasa impositiva es
40% y la relación Deuda/Equity es 0,50 (D/E=0.5).
a) ¿Cuál es el costo del capital accionario?
b) Esta compañía está evaluando la posibilidad de rescatar deuda. Se estima que la nueva relación
Deuda/Equity será 0,2. El rendimiento de los bonos del tesoro americano es 5% anual y la prima de
riesgo de mercado es 8% anual. ¿Cuál es el nuevo WACC de la compañía?
Rta: a) R
E(0)
= 0,2010
b) β
L (0)
=1,8875; β
U
=1,4519; β
L (1)
=1,6261; R
E(1)
= 0,1804; WACC
(1)
= 0,157586
8. Usted es accionista de una empresa que tiene un beta del capital propio igual a 1.02. La tasa de
interés libre de riesgo es 8% anual y la prima de riesgo del portafolio de mercado es 10% anual. La
relación entre la deuda de la empresa y el capital propio era del 45%. Pocos meses más tarde la
empresa lanza una emisión de bonos que cambian la relación anterior al 55%. Sabiendo que la tasa
impositiva es del 40%
a) ¿Cuál será la nueva rentabilidad deseada por usted para sus acciones?
b) Si la empresa emitiera acciones en lugar de nueva deuda, llevando la relación entre la deuda y el
capital propio al 35% ¿Cuál será la nueva rentabilidad deseada por usted para sus acciones?
Rta.: a) E(R
E
)= 18,68%
b) E(RE)= 17,72%
9. La firma Batrax tiene 1.000.000 de acciones en circulación que cotizan a $7,4 y su valor de libros
es $4. La deuda de la empresa, a valores de mercado, es de $2.600.000. Los tenedores de esta
deuda, reciben un rendimiento anual del 5%. El beta del equity es 0.7811 y la tasa impositiva es
40%. Los bonos del tesoro americano ofrecen un rendimiento del 3,4% anual y el portafolio de
mercado rinde 9,5% anual.
a) ¿Cuál es el costo promedio ponderado del capital?
b) Si usted decidiera invertir el 60% de sus ahorros en acciones de la firma Batrax y 40% en
bonos del tesoro americano, cuál sería el rendimiento y el beta de su portafolio?
c) Empresas comparables del sector tienen una estructura de capital de D/E=0,75. Batrax
reconoce que tiene capacidad de endeudamiento y que ello le permitirá obtener un ahorro
fiscal sin un aumento de la tasa de deuda a valores de mercado, por lo tanto, ha decidido
redefinir su estructura de capital a un valor objetivo D/E=1. ¿Cuál será entonces el nuevo
Wacc de la empresa?
d) Si la empresa estuviera evaluando la aceptación de un nuevo proyecto cuyo rendimiento
esperado es 6.8%, ¿qué le aconsejaría? Justifique.
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Rtas.: a) WACC
(0)
= 0,068219;
b) E(rp)= 0,062588; β(p)= 0,46866;
c) WACC
(1)
=0,063502
d)Aceptar
10. “El Chanchito Feliz” es una empresa entrerriana dedicada a la producción y exportación de
carne porcina y sus derivados. Pertenece al sector agropecuario, sus acciones no cotizan en bolsa,
tiene una relación D/E = 0,4 y tributa una tasa de impuestos del 35%.
El sector agropecuario, trabaja con una estructura de capital promedio representada por una relación
D/E = 0,7 y tributa la misma alícuota fiscal que la empresa, el 35%.
En búsqueda de información necesaria para la evaluación financiera, accedimos a la siguiente
matriz de varianzas y covarianzas:
Sector
Agropecuario
Mercado
Agropecuario
0,0210375
0,01422135
Mercado
0,01422135
0,0158015
a) Nuestro gerente financiero nos ha pedido que le informemos:
1) ¿Cuál es el beta del sector agropecuario?
2) ¿Cuál es el beta del capital propio de Chanchito Feliz?
3) ¿Y cuál será la rentabilidad del capital propio, teniendo en cuenta que el rendimiento
esperado del mercado es del 14% anual y los bonos del tesoro americano rinden 2,55%
anual?
b) La empresa, está evaluando un proyecto de inversión que no modifica su estructura de capital. Si
la tasa que paga por su deuda es del 6% anual y el rendimiento esperado del proyecto (su Tir) es
7%, le conviene aceptarlo?
Justifique su respuesta en términos de la recta SML y grafique.
c) Si un inversor particular tuviera un portafolio formado por 60% en acciones de la empresa “El
Chanchito Feliz” y el resto en bonos del tesoro americano, puede usted indicar cuál sería la
rentabilidad de este portafolio?
Rtas.: a) β
(sector agropecuario )
= 0,9;
β
E (Chanchito Feliz)
= 0,7794 [Es β
L (Chanchito Feliz)
para D/E = 0,4;
E(R
E (Chanchito Feliz)
)= 0,1147;
b) WACC
(Chanchito Feliz)
= 0,092 - Rechaza proyecto;
c) E(r
portafolio
)= 0,0790
11. Según valores de mercado, Filippo S.A. tiene un equity de $3.500.000 y una deuda de
$1.500.000 por la que paga una tasa del 5,5% anual. La tasa impositiva es del 40%. El rendimiento
del mercado es de 12% anual, los bonos del tesoro americano rinden 3,5% anual. El desvío estándar
del rendimiento de las acciones de Filippo es de 17% mientras que el de la cartera de mercado es
15% y el coeficiente de correlación entre ambas es 0,794118.
Se pide:
a) Determine la beta de Filippo S.A.
b) ¿Cuál es el costo promedio ponderado del capital de Filippo?
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c) Calcule el rendimiento, desvío y beta de un portafolio compuesto 30% por acciones
de Filippo, 45% cartera de mercado y el resto en bonos del tesoro.
d) La empresa Filippo S.A. analiza la emisión de acciones por $750.000 para cancelar deuda.
¿Cuál sería su nuevo Wacc? Indique si la nueva estructura de capital resultante de dicha
emisión es mejor que la actual.
Rtas.: a) β
(Filippo)
= 0,9; b) R
E (Filippo)
= 0,1115; WACC
0(Filippo)
= 0,08795;
c) E(r
portafolio
)=0,0962; Desvío
(Portafolio)
= 11,2360%; β
(Portafolio)
= 0,72
d) β
U(Filippo)
= 0,715421; β
L1(Filippo)
= 0,792686; R
E1 (Filippo)
= 0,102378;
WACC
1(Filippo)
=0,091971
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